來源 | 時代商學院

作者 | 鄭少娜

編輯 | 孫一鳴

能源結構轉型是我國實現(xiàn)碳達峰與碳中和的關鍵，光伏發(fā)電則是推動能源結構轉型的主要動力。

目前，我國已將光伏產(chǎn)業(yè)列為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，在產(chǎn)業(yè)政策引導和市場需求驅動的雙重作用下，我國光伏產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)了快速發(fā)展，已成為具備國際競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，在制造規(guī)模、技術水平和市場份額等方面均位居全球前列。

尤其是今年以來，俄烏沖突導致全球能源價格持續(xù)高位震蕩，刺激光伏裝機量提升，下游需求持續(xù)旺盛，帶動光伏板塊營收及利潤加速向上。

本篇報告旨在對A股* * 家光伏上市企業(yè)的綜合實力進行比較分析，從企業(yè)價值、經(jīng)營能力與收益質量、資本結構與償債能力、營運能力、現(xiàn)金流、成長能力以及研發(fā)創(chuàng)新投入共七大維度挖掘光伏板塊的潛在價值，以期為讀者提供參考。

摘要

光伏市場景氣度向好，龍頭擴產(chǎn)加速。從需求端看，2021年我國光伏新增裝機規(guī)模同比增加1* .9%，2022年上半年新增裝機量同比增長1* 7%，行業(yè)需求持續(xù)旺盛。光伏行業(yè)正在進行新一輪大規(guī)模產(chǎn)能投放，頭部企業(yè)的優(yōu)勢聚集效應日益顯現(xiàn)，市場集中度不斷提升。

技術迭代加快，光伏設備端迎機遇。光伏發(fā)電即將脫離對補貼的依賴，在降本增效的市場要求下，光伏技術不斷升級迭代，例如硅片向大尺寸、薄片化方向發(fā)展，電池片逐步向高效電池片TOPCon和HJT等方向發(fā)展，光伏組件逐漸走向超高功率化，而產(chǎn)業(yè)技術的進步會帶動整條光伏產(chǎn)線設備的更換，產(chǎn)生較大的設備投資空間。

硅料硅片企業(yè)綜合得分普遍較高。在本次排行榜單中，硅料硅片企業(yè)在市值管理、營收規(guī)模、盈利質量等方面得分普遍較高；光伏加工設備、逆變器企業(yè)在盈利質量、研發(fā)創(chuàng)新投入等方面表現(xiàn)突出；而磨具磨料企業(yè)由于競爭激烈普遍面臨營收增速不佳、凈利潤出現(xiàn)虧損的經(jīng)營局面。

光伏發(fā)電經(jīng)營效率偏弱，逆變器企業(yè)回款能力強。由于光伏發(fā)電企業(yè)以投資運營光伏電站為主，它們的下游客戶是國家電網(wǎng)，結算周期相對較長，致使應收賬款管理能力普遍較弱，拉低了整體的資產(chǎn)經(jīng)營效率。另外，逆變器企業(yè)的收現(xiàn)比較高。近年來，國產(chǎn)逆變器的技術與產(chǎn)品性能不斷提升，在低成本優(yōu)勢助力下，國產(chǎn)逆變器企業(yè)成功突圍出海，在全球前十大逆變器廠商中，陽光電源、錦浪科技、固德威等國內(nèi)企業(yè)處于優(yōu)勢地位。

光伏加工設備研發(fā)投入高。光伏行業(yè)進入高速發(fā)展階段，技術進步加快促進產(chǎn)業(yè)更新?lián)Q代，在2021年光伏企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入前十五大榜單中，光伏加工設備企業(yè)占據(jù)七席，并且光伏加工設備企業(yè)的研發(fā)費用率均值為* .* * %，中位數(shù)為* .* 1%，在光伏企業(yè)中同樣處于較高水平。

目錄

一、光伏行業(yè)發(fā)展概況

1.1需求端：市場需求旺盛，景氣度向好

1.2技術層面：技術迭代加快，光伏設備端迎機遇

1.2.1硅片：向大尺寸、薄片化發(fā)展

1.2.2電池技術：TOP Con和HJT將成主流

1.2.* 光伏組件：超高功率成趨勢

1.2.* 逆變器：組串式市占率快速上升

1.2.* 發(fā)電端：脫離補貼，平價上網(wǎng)

1.* 競爭格局：龍頭擴產(chǎn)加速，話語權增強

二、產(chǎn)業(yè)鏈分析

2.1上游

2.1.1硅料硅片：供需仍偏緊，龍頭產(chǎn)能加速擴張

2.1.2光伏輔材：企業(yè)數(shù)量眾多，細分領域小而精

2.1.* 磨具磨料：產(chǎn)品價格下降，處于優(yōu)勝劣汰博弈期

2.1.* 光伏加工設備：國產(chǎn)化替代持續(xù)，龍頭緊抓研發(fā)創(chuàng)新

2.2中游：光伏電池及組件集中度將提升

2.* 下游

2.* .1逆變器：需求持續(xù)增長，龍頭企業(yè)突圍出海

2.* .2光伏發(fā)電：大型國企央企坐鎮(zhèn)，民企力量異軍突起

三、總榜單：硅料硅片企業(yè)摘冠

四、榜單解讀：八家市值超千億，光伏加工設備研發(fā)投入高

* .1企業(yè)價值：八家市值超千億，光伏電池組件占半

* .2營收質量：硅料硅片話語權較強，組件利潤空間備受擠壓

* .* 資本結構與償債能力：資產(chǎn)負債率均值達* 2.1* %，禾邁股份負債最低

* .* 營運能力與現(xiàn)金流：光伏發(fā)電經(jīng)營效率偏弱

* .* 成長能力：光伏加工設備企業(yè)營收高增

* .* 研發(fā)創(chuàng)新投入：光伏加工設備企業(yè)包攬研發(fā)榜前二

圖表目錄

圖表1-1：2012—2021年我國光伏新增裝機量情況（萬千瓦時）

圖表1-2：2021年光伏行業(yè)前五大企業(yè)的市場份額（CR* ）情況

圖表2：光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游的主要構成情況

圖表* ：2022年光伏上市企業(yè)綜合排行榜

圖表* -1：12家光伏電池組件企業(yè)的市值規(guī)模情況（截至2022/9/* 0）

圖表* -2：2021年各子行業(yè)光伏企業(yè)的銷售毛利率均值情況（%）

圖表* -* ：2021年光伏電池組件企業(yè)的銷售毛利率情況（%）

圖表* -* ：2021年光伏逆變器企業(yè)的資產(chǎn)負債率、流動比率和速動比率情況

圖表* -* ：2021年分行業(yè)光伏企業(yè)的營運能力情況

圖表* -* ：2021年光伏企業(yè)的收現(xiàn)比前十五強

圖表* -7：2021年子行業(yè)光伏企業(yè)的營收同比增速均值以及復合增速均值情況（%）

圖表* -* ：2021年光伏企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入前十五大榜單

圖表* -9：2021年子行業(yè)光伏企業(yè)的研發(fā)費用率均值和人員占比均值情況（%）

光伏行業(yè)發(fā)展概況1.1需求端：市場需求旺盛，景氣度向好

光伏發(fā)電是指利用太陽能電池將光能直接轉變?yōu)殡娔艿囊环N技術，該發(fā)電系統(tǒng)主要由太陽能電池板（組件）、控制器和逆變器三大部分組成。

自21世紀初以來，光伏行業(yè)步入爆發(fā)式增長階段。受國際經(jīng)濟形勢、貿(mào)易摩擦、行業(yè)技術面臨階段性瓶頸等因素的影響，2011年至201* 年全球光伏行業(yè)市場增速放緩，但總體上仍呈上升態(tài)勢。過去十年，在政策支持與產(chǎn)業(yè)發(fā)展推動下，國內(nèi)光伏裝機規(guī)模越來越大。

如圖表1-1所示，2021年，我國光伏新增裝機規(guī)模達* * .* * GW，同比增加1* .9%，累計裝機規(guī)模突破* 00GW。其中，光伏組件產(chǎn)量、多晶硅產(chǎn)量、新增裝機量、累計裝機量分別連續(xù)1* 年、11年、9年、7年位居全球首位。

據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2022年上半年，國內(nèi)光伏新增裝機量為* 0.* * GW，同比增長1* 7%；海外方面，2022年上半年，我國光伏組件出口量為* * .* GW，同比增長90%，反映出光伏行業(yè)需求持續(xù)旺盛，景氣度向好。

據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會（CPIA）數(shù)據(jù)，預計到202* 年，全球新增光伏裝機容量將達到270GW—* * 0GW，是目前需求的2倍以上。

近年來，光伏制造企業(yè)及新興產(chǎn)業(yè)資本紛紛投入資源布局硅片產(chǎn)能，以滿足未來光伏產(chǎn)品不斷增長的市場需求，如隆基綠能(* 01012.SH)、協(xié)鑫科技(002* 0* .SZ)、TCL中環(huán)(002129.SZ)、通威股份(* 00* * * .SH)、晶科能源(* * * 22* .SH)、晶澳科技(002* * 9.SZ)、京運通(* 0190* .SH)、上機數(shù)控(* 0* 1* * .SH)等企業(yè)先后宣布進行單晶硅片擴產(chǎn)，光伏行業(yè)迎來新一輪擴產(chǎn)周期。

1.2技術層面：技術迭代加快，光伏設備端迎機遇

從整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈看，硅片向大尺寸、薄片化方向發(fā)展，電池片逐步向高效電池片方向發(fā)展，TOPCon和HJT未來會逐步成為主流，超高功率是光伏組件行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。光伏產(chǎn)業(yè)技術的進步會帶動整條產(chǎn)線設備的更換，產(chǎn)生較大的設備投資空間。

1.2.1硅片：向大尺寸、薄片化發(fā)展

隨著光伏市場的不斷發(fā)展，太陽能電池片產(chǎn)量規(guī)模穩(wěn)步提升，帶動光伏產(chǎn)業(yè)對上游硅片需求的穩(wěn)步增長。

目前主流的多晶硅生產(chǎn)技術主要有三氯氫硅法和硅烷流化床法，產(chǎn)品形態(tài)分別為棒狀硅和顆粒硅。2021年，硅烷流化床法的顆粒硅產(chǎn)能和產(chǎn)量小幅增加，顆粒硅市占率有所上漲，同比提升了1.* 個百分點，達到* .1%；不過，三氯氫硅法生產(chǎn)工藝相對成熟，2021年棒狀硅產(chǎn)量占比達9* .9%。未來，若顆粒硅的產(chǎn)能進一步擴張，并且隨著生產(chǎn)工藝的改進和下游應用的拓展，市場占有率會進一步提升。

從轉換效率看，單晶硅電池組件的轉換效率普遍高于多晶硅，隨著單晶的拉晶技術進步及金剛線切片技術的產(chǎn)業(yè)化，單晶硅片成本大幅下降，使得單晶硅電池組件的市場份額迅速提升。

CPIA預測，未來幾年單晶硅電池市場份額逐步增大，2022年單晶硅片市場份額預計超過70%?？梢?，高效單晶硅電池片逐漸占據(jù)市場的主導地位。

從近幾年光伏行業(yè)發(fā)展趨勢看，硅片逐漸向大尺寸、薄片化方向發(fā)展。

硅片尺寸的增加，可帶來硅片、電池、組件、BOS（光伏平衡系統(tǒng)）等多環(huán)節(jié)成本下降，同時能直接提升組件功率，進而提升大尺寸組件的產(chǎn)品競爭力。另外，硅片厚度對電池片的自動化、良率、轉換效率等均有影響，薄片化有利于降低硅耗和硅片成本，但會影響碎片率。目前切片工藝完全能滿足薄片化的需要，但硅片厚度還要滿足下游電池片、組件制造端的需求。

據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2021年，市場上硅片尺寸種類多樣，包括1* * .7* mm、1* 7mm、1* * .7* mm、1* * mm、1* 2mm、210mm等，且各占有一定的市場份額。

其中，1* * .7* mm和1* * mm尺寸的市場份額合計達到* 0%；1* * .7* mm尺寸的市場份額下降為* %，未來將持續(xù)降低；1* * mm是現(xiàn)有電池產(chǎn)線可升級的最大尺寸方案，因此將是近兩年的過渡尺寸；1* 2mm和210mm尺寸的總市場份額由2020年的* .* %迅速增長至2021年的* * %，未來仍將快速擴大。

1.2.2電池技術：TOP Con和HJT將成主流

憑借較低的制造成本和不斷提升的電池轉化效率，單晶PERC技術路線成為目前光伏電池片的主流產(chǎn)品。2021年，隨著PERC電池片新產(chǎn)能持續(xù)釋放，PERC電池片市場占有率進一步提升至91.2%。在轉換效率方面，P型電池逐漸逼近極限，極限效率更高的N型電池（HJT和TOP Con）轉化效率和產(chǎn)能正快速提升。

隨著PERC電池轉換效率逐漸逼近極限，在政策、市場、技術多方因素的作用下，光伏廠商正努力尋求進一步降本增效的方案。其中，HJT電池憑借轉換效率高、衰減率低、工藝步驟少且降本路線清晰等優(yōu)勢特征，有望成為下一代主流的光伏電池技術。

HJT和TOP Con的本質都是通過在電池片中的晶體硅上沉積硅系薄膜，形成鈍化結構，這種結構可以減少光電轉換過程中載流子的復合，增加載流子的壽命，從而提升電池的轉換效率。

據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2021年，PERC技術電池量產(chǎn)平均轉換效率約為2* .1%，較2020年的22.* %有所提升，但增速放緩，同期N型電池平均轉換效率超過2* %，市場占有率卻僅為* %。2021年，經(jīng)德國ISFH研究所測試，中國企業(yè)在硅基異質結電池（HJT）取得重大突破，轉換效率高達2* .* %，創(chuàng)下了新的世界紀錄。

目前，雖然HJT和TOP Con量產(chǎn)規(guī)模與PERC相比差距較大，但其作為下一代主流電池技術，發(fā)展速度極快。

CPIA預測，2022年N型電池的市場占有率有望從* %提升至1* .* %，其中TOP Con電池放量更快，2022年底產(chǎn)能有望超過* * GW，HJT電池超過1* GW。

另據(jù)PV-InfoLink數(shù)據(jù)，2022年，TOPCon電池產(chǎn)能預計將超過* 7GW，未來三年TOPCon產(chǎn)能快速增長，202* 年將超過100GW。

目前，市場上越來越多的光伏廠家開始選擇規(guī)劃HJT太陽能電池生產(chǎn)線，部分光伏產(chǎn)品制造商已經(jīng)啟動HJT太陽能電池的擴產(chǎn)項目，如安徽華晟二期2GW異質結太陽能電池生產(chǎn)項目、金剛玻璃1.2GW大尺寸半片超高效異質結太陽能電池及組件項目、通威股份1GW異質結太陽能電池生產(chǎn)項目等，表明了目前HJT電池已經(jīng)初步具備規(guī)?；a(chǎn)的條件，在降本增效的內(nèi)在驅動下，光伏行業(yè)即將快速迎來新一輪變革。

此外，薄膜太陽能電池具有衰減低、重量輕、材料消耗少、制備能耗低、適合與建筑結合（BIPV）等特點，正逐漸得到發(fā)展，目前能夠商品化的薄膜太陽能電池主要包括銅銦鎵硒（CIGS）、碲化鎘（CdTe）、砷化鎵（GaAs）等。

1.2.* 光伏組件：超高功率成趨勢

從產(chǎn)品看，無論硅片電池還是光伏組件，其功率和效率均在2021年實現(xiàn)了質的飛躍。目前，大部分的組件企業(yè)均發(fā)布了* 00W以上的產(chǎn)品，少數(shù)幾家企業(yè)甚至發(fā)布了700W以上的組件，企業(yè)產(chǎn)能布局重心逐漸往超高功率方向傾斜。

在尺寸組件方面，大尺寸組件能夠有效降低系統(tǒng)環(huán)節(jié)單位成本，因此其市占率迅速提升。據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2021年，1* 2mm和210mm尺寸硅片合計市占率達到* * %；預計到202* 年，1* 2mm和210mm硅片尺寸組件市占率將快速提升至90%以上。

在單雙面組件方面，雙面組件由于發(fā)電增益效果好，市占率持續(xù)提升至* 7.* %，未來雙面組件市占率有望提升至* 0%。

此外，建筑光伏一體化BIPV、BAPV功能性組件等新技術不斷出現(xiàn)，由于其獨特的應用場景帶來的增值空間，逐漸引起組件企業(yè)的重視。

超高功率是光伏組件行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。從產(chǎn)業(yè)鏈配套來看，自硅料、硅片、電池片，至玻璃、背板、支架、接線盒、連接器等每個環(huán)節(jié)均為提高組件功率、降低BOS成本和系統(tǒng)成本做出相應準備。

與此同時，下游對于超高功率組件的發(fā)展也給出積極回應。2022年上半年，多家電力央企在招標時明確選擇高功率組件，體現(xiàn)了市場對于高效產(chǎn)品技術路線的認可，表明選用超高功率組件、降低度電成本的理念已成為行業(yè)共識。

1.2.* 逆變器：組串式市占率快速上升

作為光伏系統(tǒng)唯一具備多種數(shù)字化功能、同時又直接銜接電網(wǎng)的智能設備，光伏逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心部件。

201* 年，市場上逆變器以集中式逆變器為主，市占率在六成以上，而近年來，由于具有系統(tǒng)發(fā)電效率高、應用場景廣泛、成本快速下降等突出優(yōu)勢，組串式逆變器在集中式光伏電站的應用市場市占率不斷上升，逐步取代集中式逆變器。

1.2.* 發(fā)電端：脫離補貼，平價上網(wǎng)

2021年* 月，國家發(fā)改委宣布，自2021年起，對新備案集中式光伏電站，中央財政不再補貼，實行平價上網(wǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2021年，我國分布式光伏新增裝機量達29.2* GW，首次超過集中式新增裝機量的2* .* GW?？梢?，未來光伏發(fā)電將從集中式光伏發(fā)電轉移至分布式光伏發(fā)電。

目前光伏發(fā)電即將脫離對補貼的依賴，光伏平價目標的巨大壓力迫使光伏制造企業(yè)加速降低光伏度電成本，新技術的應用步伐不斷加快。

1.* 競爭格局：龍頭擴產(chǎn)加速，話語權增強

光伏行業(yè)正在進行新一輪大規(guī)模產(chǎn)能投放，主要圍繞著大尺寸硅片、電池及組件展開，淘汰低效率和高成本的老產(chǎn)能，加速行業(yè)整合。在持續(xù)增長的市場需求和降本增效的要求下，光伏行業(yè)內(nèi)具有持續(xù)創(chuàng)新能力、品牌優(yōu)勢、全球銷售網(wǎng)絡布局的企業(yè)更加受益，優(yōu)勢頭部企業(yè)聚集效應日益顯現(xiàn)，光伏行業(yè)集中度進一步提升。

如圖表1-2所示，在多晶硅、硅片領域，CR* 均在* 0%以上，龍頭企業(yè)的市場話語權更高；相對來說，電池片以及組件方面的CR* 在* 0%—* 0%區(qū)間，行業(yè)競爭逐漸加?。还夥ＡR2合計超過* 0%，競爭格局相對穩(wěn)定。

據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2021年，全國多晶硅產(chǎn)量達* 0.* 萬噸，同比增長27.* %。其中，前五大企業(yè)的產(chǎn)量均超過* 萬噸，合計占國內(nèi)多晶硅總產(chǎn)量的* * .7%。2022年，隨著多晶硅企業(yè)技改及新建產(chǎn)能的釋放，產(chǎn)量預計將超過70萬噸。

硅片方面，2021年，全國硅片產(chǎn)量約為227GW，同比增長* 0.* %，預計2022年全國硅片產(chǎn)量將超過29* GW。其中，2021年，前五大企業(yè)的總產(chǎn)量占國內(nèi)硅片總產(chǎn)量的* * %，且產(chǎn)量均超過10GW，頭部企業(yè)加速擴張。

電池片方面，2021年，全國電池片產(chǎn)量約為19* GW，同比增長* * .9%，預計2022年全國電池片產(chǎn)量將超過2* 1GW。其中，2021年，前五大企業(yè)的總產(chǎn)量占國內(nèi)電池片總產(chǎn)量的* * .9%，前六大企業(yè)產(chǎn)量均超過10GW。

電池片組件方面，2021年，全國組件產(chǎn)量達到1* 2GW，同比增長* * .1%，以晶硅組件為主，預計2022年組件產(chǎn)量將超過2* * GW。其中，2021年，前五大企業(yè)的總產(chǎn)量占國內(nèi)組件總產(chǎn)量的* * .* %，前五大企業(yè)產(chǎn)量均超過10GW。

光伏發(fā)電市場方面，2021年，全國新增光伏并網(wǎng)裝機容量* * .* * GW，同比上升1* .9%，累計光伏并網(wǎng)裝機容量達到* 0* GW，新增和累計裝機容量均為全球第一。全年光伏發(fā)電量為* 2* 9億千瓦時，同比增長2* .1%，約占全國全年總發(fā)電量的* .0%。預計2022年光伏新增裝機容量超過7* GW，累計裝機容量有望達到約* * * GW。

產(chǎn)業(yè)鏈分析

光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游包含硅料、硅片、光伏輔料等原材料，中游以電池片、組件等為主，下游主要由逆變器、光伏電站及分布式光伏組成。

2.1上游

上游是晶體硅原料的采集和硅棒、硅錠、硅片的加工制作，代表性企業(yè)包括通威股份（硅料）、TCL中環(huán)（硅片）、海優(yōu)新材（光伏輔材）、明冠新材（光伏輔材）等。

2.1.1硅料硅片：供需仍偏緊，龍頭產(chǎn)能加速擴張

201* 年和2019年，多晶硅行業(yè)供大于求，總體產(chǎn)能利用率相對較低；到了2021年，硅料環(huán)節(jié)供需較為緊張，隨著上游硅料價格持續(xù)上漲，一定程度上抑制了下游需求。

2022年，多晶硅料的價格沖破* 00元/kg，上漲態(tài)勢明顯，硅料相對需求仍舊偏緊，但伴隨著硅料新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，疊加國內(nèi)補裝和海外搶裝，目前光伏需求有望迎來高景氣周期。

A股硅料硅片領域的上市企業(yè)代表主要有通威股份、大全能源(* * * * 0* .SH)和TCL中環(huán)三家，它們的市值規(guī)模均在1000億元以上，2021年營收均超過100億元，體量較大。

通威股份具有“農(nóng)業(yè)（漁業(yè)）+光伏”的雙主業(yè)經(jīng)營模式，主要產(chǎn)品為水產(chǎn)飼料、太陽能電池和組件、多晶硅。在新能源方面，2021年通威股份全年實現(xiàn)硅料銷量10.77萬噸，同比增加2* .* %，由于硅料產(chǎn)銷量大幅提升，2021年其盈利實現(xiàn)快速增長；2022年上半年，隨著樂山二期* 萬噸、保山一期* 萬噸項目的產(chǎn)能釋放，通威股份實現(xiàn)高純晶硅產(chǎn)量10.7* 萬噸，同比增長112.1* %，國內(nèi)市占率近* 0%。

大全能源是國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，于2021年7月上市，主營業(yè)務以多晶硅為核心，多晶硅產(chǎn)能為10.* 萬噸/年。2021年，該公司多晶硅產(chǎn)量約為* .* * 萬噸，同比增加12.0* %，占國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量的17.7* %。據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2022年上半年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量約* * .* 萬噸，大全能源的多晶硅產(chǎn)量為* .* 7萬噸，占國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量的1* .* %，規(guī)模在業(yè)內(nèi)處于第一梯隊。

TCL中環(huán)的主營業(yè)務為半導體硅片、半導體功率和整流器件、導體光伏單晶硅片、光伏電池及組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2021年末，該公司晶體產(chǎn)能達* * GW，G12（指12英寸超大鉆石線切割太陽能單晶硅正方片）先進產(chǎn)能占比約為70%，硅片外銷市場市占率全球第一。隨著銀川項目陸續(xù)投產(chǎn)，預計2022年末該公司晶體產(chǎn)能將超過1* 0GW，G12先進產(chǎn)能占比約為90%，成為全球單晶規(guī)模TOP1廠商。

2.1.2光伏輔材：企業(yè)數(shù)量眾多，細分領域小而精

在“十四五”期間國家大力發(fā)展“新能源”“新基建”的帶動下，光伏新增裝機量的持續(xù)增長將成為拉動光伏輔材消費的主要動力。

光伏輔材的細分領域很多，主要包括玻璃、膠膜（EVA）、背板、邊框、接線盒等。光伏玻璃是在太陽能電池組件中起保護電池片的作用，同時還具有較高的透光率；光伏膠膜是一種熱固性有粘性的膠膜，用于放在夾膠玻璃中間；光伏背板主要用于抵抗?jié)駸岬拳h(huán)境對電池片、EVA膠膜等材料的侵蝕，起到保護的作用。

光伏玻璃是光伏組件的主要輔材，目前國內(nèi)出現(xiàn)以信義光能(09* * .HK)和福萊特(* 01* * * .SH)為代表的頭部企業(yè)。

據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，截至2021年10月，國內(nèi)在產(chǎn)超白壓延玻璃日熔量合計* .* 1萬噸，較2020年同比增加* * .* %，供給較為寬松，其中，信義光能和福萊特兩大頭部企業(yè)產(chǎn)能合計占總產(chǎn)能的* 9.9* %。

作為光伏膠膜的主體材料，2021年EVA光伏膠膜料需求量約為* 0萬噸，為EVA下游第一大應用領域。長期以來，國內(nèi)EVA高度依賴進口，進口依存度大于* 0%。

據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，2021年中國EVA產(chǎn)量為100.7* 萬噸，表觀消費量為20* .* 萬噸，自給率約為* 9%，特別是生產(chǎn)難度高的高VA含量EVA產(chǎn)品的進口依存度更高，差異化、高端化將成為EVA行業(yè)未來發(fā)展趨勢。

A股光伏輔材領域的上市企業(yè)數(shù)量最多，共有1* 家，它們分別為福萊特、聯(lián)泓新科(00* 022.SZ)、福斯特(* 0* * 0* .SH)、金博股份(* * * * 9* .SH)、海優(yōu)新材(* * * * * 0.SH)、中信博(* * * * 0* .SH)、明冠新材(* * * * * 0.SH)、賽伍技術(* 0* 212.SH)、帝科股份(* 00* * 2.SZ)、通靈股份(* 011* * .SZ)、吉印通 高科(* 00207.SH)、宇邦新材(* 012* * .SZ)、拓日新能(00221* .SZ)、愛康科技(002* 10.SZ)、快可電子(* 0127* .SZ)、同享科技(* * 91* 7.BJ)、亞瑪頓(002* 2* .SZ)、清源股份(* 0* * 2* .SH)。

福萊特的主營業(yè)務為各種玻璃產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃。該公司是我國最早進入光伏玻璃行業(yè)的企業(yè)之一，200* 年，福萊特通過自主研發(fā)成為國內(nèi)第一家打破國際巨頭對光伏玻璃的技術和市場壟斷的企業(yè)，成功實現(xiàn)了光伏玻璃的國產(chǎn)化。

福萊特在光伏玻璃的配方、生產(chǎn)工藝和自爆率控制等關鍵技術方面處于行業(yè)領先水平。早在200* 年，該公司的光伏玻璃經(jīng)全球知名光伏電池組件公司日本夏普公司測試使用，產(chǎn)品質量達到與國際著名光伏玻璃制造商日本旭硝子、英國皮爾金頓公司、法國圣戈班公司相同的水平。同時，該公司是國內(nèi)第一家、全球第四家通過瑞士SPF認證的企業(yè)（SPF認證被公認為高性能光伏玻璃的權威認證）。

截至2021年末，福萊特光伏玻璃的總產(chǎn)能為1.22萬噸/天，預計2022年釋放7座1200噸/天的光伏玻璃產(chǎn)能。目前，該公司與信義光能同處于光伏玻璃行業(yè)的第一梯隊，兩家公司市場占有率合計超過* 0%，在盈利能力方面與二三線企業(yè)拉開較大差距。

聯(lián)泓新科主要產(chǎn)品為EVA光伏膠膜料、EVA電線電纜料、PP薄壁注塑專用料、特種表面活性劑、聚醚、聚醚大單體、高性能減水劑。2021年末，聯(lián)泓新科EVA產(chǎn)品全年產(chǎn)量為1* .0* 萬噸，產(chǎn)能利用率為107.* %。

福斯特的主要產(chǎn)品為光伏膠膜、光伏背板、電子材料感光干膜，2021年共計銷售光伏膠膜9.* * 億平米，實現(xiàn)營業(yè)收入11* .1億元。2021年，受PVDF樹脂價格上漲影響，市場主流KPC結構背板價格大幅上漲，而以福斯特為代表的少數(shù)企業(yè)研發(fā)及較早布局的氟涂層CPC背板凸顯性價比優(yōu)勢，該公司背板產(chǎn)品銷售結構優(yōu)化，銷量有較大幅度增長，全年共計銷售光伏背板* * 22.1* 萬平米，實現(xiàn)營業(yè)收入7.2* 億元。

2.1.* 磨具磨料：產(chǎn)品價格下降，處于優(yōu)勝劣汰博弈期

作為硅切片的切割工具，金剛石線的需求增長較快。據(jù)CPIA數(shù)據(jù)測算，2022年全國金剛線的需求量將達到1億千米。

從行業(yè)供給看，金剛線生產(chǎn)企業(yè)普遍存在產(chǎn)能擴充計劃，行業(yè)競爭依舊激烈，產(chǎn)品價格存在持續(xù)下降壓力，業(yè)內(nèi)企業(yè)唯有通過持續(xù)技術進步、提升產(chǎn)品品質、降低生產(chǎn)成本，維持自身競爭優(yōu)勢，方能在激烈的市場競爭中勝出。

A股磨具磨料領域的上市企業(yè)共有易成新能(* 000* 0.SZ)、三超新材(* 00* * * .SZ)和岱勒新材(* 00700.SZ)三家。

易成新能的主要產(chǎn)品為晶硅片切割刃料、廢砂漿回收利用、硅片切割、光伏工程、金剛線制品、工業(yè)污水處理、石墨、電池片。晶硅片切割刃料產(chǎn)品是一種磨料磨具，主要用于光伏產(chǎn)品的切片和開方，屬于光伏產(chǎn)業(yè)的上游。易成新能于 201* 年* 月完成對易成新材的并購，光伏刃料產(chǎn)品的市場占有率提升至* 0%。

三超新材的主營業(yè)務是金剛石工具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為電鍍金剛線和金剛石砂輪，現(xiàn)能夠生產(chǎn)0.0* * mm-0.* * 0mm適用于多種用途、多種規(guī)格的產(chǎn)品。2022年，該公司重點推進“年產(chǎn)1000萬千米超細金剛石線鋸生產(chǎn)項目”的一期工作，采購國產(chǎn)設備替代日本中村設備，并開始二期國產(chǎn)設備的部署和投產(chǎn)工作，力爭年內(nèi)完成年產(chǎn)1000萬千米硅切片線項目的實施，提高硅切片線的產(chǎn)能。

岱勒新材同樣主要從事金剛石線的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為電鍍金剛石線，主流產(chǎn)品規(guī)格已迭代至0.0* * -0.0* 0mm。2022年，岱勒新材的產(chǎn)能大幅提升，自2022年1月的* 0萬千米/月增加至* 月的120千米/月。

2.1.* 光伏加工設備：國產(chǎn)化替代持續(xù)，龍頭緊抓研發(fā)創(chuàng)新

A股光伏加工設備領域的上市企業(yè)代表共有10家，分別為邁為股份(* 007* 1.SZ)、晶盛機電(* 00* 1* .SZ)、上機數(shù)控(* 0* 1* * .SH)、捷佳偉創(chuàng)(* 0072* .SZ)、奧特維(* * * * 1* .SH)、帝爾激光(* 0077* .SZ)、連城數(shù)控(* * * * * * .BJ)、高測股份(* * * * * * .SH)、京山輕機(000* 21.SZ)、金辰股份(* 0* * 9* .SH)。

上述10家企業(yè)的市值規(guī)模均在100億元至1000億元之間，其中，2021年末，邁為股份的市值規(guī)模最大，達* 7* .21億元。

邁為股份的主營產(chǎn)品為太陽能電池絲網(wǎng)印刷生產(chǎn)線成套設備，該設備屬于光伏電池片核心制造工序之一印刷電極所需的生產(chǎn)設備。21世紀初，外國廠商憑借雄厚的資本實力和先進的技術優(yōu)勢在該領域內(nèi)形成了一定的壟斷，目前邁為股份實現(xiàn)了絲網(wǎng)印刷設備的國產(chǎn)化替代。

邁為股份生產(chǎn)的太陽能電池絲網(wǎng)印刷生產(chǎn)線成套設備印刷產(chǎn)能較大，碎片率較低，印刷精度較高，目前該公司主營產(chǎn)品的印刷產(chǎn)能（PERC設備工藝）可以達到單軌* * 00片/小時，雙軌7200片/小時，碎片率可以達到小于0.1%，印刷精度可以達到±* 微米。

晶盛機電主要產(chǎn)品為光伏和半導體領域的晶體生長及加工設備，是行業(yè)內(nèi)率先開發(fā)并批量銷售G12技術路線的單晶爐、智能化加工設備、疊瓦自動化產(chǎn)線的廠商。在輔材耗材領域，該公司高品質大尺寸石英坩堝在規(guī)模和技術水平上均達到了行業(yè)領先水平，在半導體和光伏領域取得了較高的市場份額。

自200* 年進入光伏行業(yè)以來，上機數(shù)控長期聚焦于光伏晶硅材料的研究并從事晶硅專用加工設備的制造，已形成了覆蓋開方、截斷、磨面、滾圓、倒角、切片等用于光伏硅片生產(chǎn)的全套產(chǎn)品線。截至2021年末，上機數(shù)控單晶硅已經(jīng)形成* 0GW的拉晶產(chǎn)能，并配套建設了切片產(chǎn)能。

2022年2月，上機數(shù)控與包頭市固陽縣人民政府簽訂了《投資協(xié)議》，擬在內(nèi)蒙古包頭市固陽縣投資建設年產(chǎn)1* 萬噸高純工業(yè)硅及10萬噸高純晶硅生產(chǎn)項目。項目分為二期具體實施，第一期設計產(chǎn)能為* 萬噸高純工業(yè)硅及* 萬噸高純晶硅。

2.2中游：光伏電池及組件集中度將提升

中游是光伏電池和光伏電池組件的制作。

2021年硅料價格持續(xù)走高，對下游電站裝機需求釋放產(chǎn)生一定壓力，大尺寸高功率組件逐步成為主流，N型電池產(chǎn)業(yè)化進度加快。電池環(huán)節(jié)，2022年企業(yè)盈利水平逐步修復，N型電池加速產(chǎn)業(yè)化進程，TOP Con產(chǎn)能逐步落地并獲得下游中標合同。

組件環(huán)節(jié)，行業(yè)集中度持續(xù)提升，龍頭競爭力不斷加強。2022年上半年國內(nèi)電站項目累計招標達到約9* .2GW，但由于組件價格較高實際供貨較少，下半年國內(nèi)組件需求將成爆發(fā)式增長。

A股光伏電池組件領域的上市企業(yè)共有12家，分別為隆基綠能、天合光能(* * * * 99.SH)、晶科能源(* * * 22* .SH)、晶澳科技(002* * 9.SZ)、愛旭股份(* 007* 2.SH)、東方日升(* 0011* .SZ)、航天機電(* 001* 1.SH)、鈞達股份(002* * * .SZ)、中來股份(* 00* 9* .SZ)、協(xié)鑫集成(002* 0* .SZ)、海泰新能(* * * 9* * .BJ)、億晶光電(* 00* * 7.SH)。

在規(guī)模、成本及品牌渠道建設下，頭部組件廠商優(yōu)勢顯著，行業(yè)格局進一步優(yōu)化。2021年，前四大組件廠商分別為隆基綠能、晶澳科技、天合光能和晶科能源，它們的市值規(guī)模均在1000億元以上，2021年營業(yè)收入均在* 00億元以上。

隆基綠能主要從事單晶硅棒、硅片、電池和組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為光伏集中式地面電站和分布式屋頂開發(fā)提供產(chǎn)品和系統(tǒng)解決方案。2021年，隆基綠能實現(xiàn)單晶硅片出貨量70.01GW，其中對外銷售* * .92GW，自用* * .09GW；實現(xiàn)單晶組件出貨量* * .* 2GW，其中對外銷售* 7.2* GW，同比增長* * .* * %，自用1.2* GW。

預計到2022年底，隆基綠能計劃單晶硅片年產(chǎn)能達到1* 0GW，單晶電池年產(chǎn)能達到* 0GW，單晶組件產(chǎn)能達到* * GW；2022年度單晶硅片出貨量目標為90GW-100GW（含自用），組件出貨量目標為* 0GW-* 0GW（含自用）。

晶澳科技主營業(yè)務為太陽能光伏硅片、電池及組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及太陽能光伏電站的開發(fā)、建設、運營等業(yè)務。據(jù)第三方權威咨詢機構PV InfoLink統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017—2021年，晶澳科技組件出貨量連續(xù)* 年穩(wěn)居全球前三名。截至2021年底，晶澳科技擁有組件產(chǎn)能近* 0GW，上游硅片和電池產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能的* 0%。按照該公司未來產(chǎn)能規(guī)劃，2022年底規(guī)劃組件產(chǎn)能超* 0GW，硅片和電池產(chǎn)能會繼續(xù)保持組件產(chǎn)能的* 0%左右；預計到202* 年底組件產(chǎn)能將超過7* GW。

天合光能于2020年* 月上市，主要產(chǎn)品有光伏組件、系統(tǒng)產(chǎn)品、光伏電站、智能微網(wǎng)及多能系統(tǒng)。2021年，該公司光伏組件出貨量為2* .* GW，其中大尺寸210組件累計出貨超1* GW，由于深耕210mm尺寸超高功率“至尊”組件產(chǎn)品系列，2021年天合光能的大尺寸組件出貨量全球第一。2022年上半年，該公司光伏產(chǎn)品出貨1* .0* GW。

在產(chǎn)能制造端，截至2021年末，天合光能電池產(chǎn)能達* * GW，組件產(chǎn)能達* 0GW，其中210大尺寸產(chǎn)能占比超過70%。預計到2022年底電池片、組件產(chǎn)能可分別達* 0GW、* * GW，210/210R產(chǎn)能占比超過90%。

晶科能源于2022年1月上市，是國內(nèi)同行業(yè)最早在海外建成產(chǎn)能的企業(yè)，主要產(chǎn)品為光伏組件、電池片、硅片。據(jù)Global Data(DATA.L)數(shù)據(jù)，201* —2019年，晶科能源連續(xù)* 年位居全球光伏組件出貨量第一名。截至2021年末，晶科能源海外營業(yè)收入占比為7* .* * %，在全球擁有超過* 萬名員工及12個生產(chǎn)基地。

截至2021年末，晶科能源單晶硅片產(chǎn)能約為* 2.* GW，電池片產(chǎn)能約為2* GW，組件產(chǎn)能約為* * GW。2022年上半年，晶科能源已投產(chǎn)1* GW N型TOP Con電池產(chǎn)線，預期至2022年末，該公司投產(chǎn)和在建的N型TOP Con電池產(chǎn)能共計將超過* 0GW。

2.* 下游

下游是光伏電站系統(tǒng)的集成和運營，除此之外，還包括逆變器裝置。雙碳目標下，我國光伏發(fā)電進入大規(guī)模、高比例、高質量的快速健康發(fā)展階段。

據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，截至2022年上半年末，光伏發(fā)電新增并網(wǎng)* 0.* * GW，同比增長1* 7.* %；預計2022年全年光伏發(fā)電新增并網(wǎng)10* GW，較上年實際并網(wǎng)容量將同比增長9* .9%。

政策方面，2022年上半年國家各部委出臺多項政策支持光伏發(fā)電。國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關于促進新時代新能源高質量發(fā)展的實施方案》、《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》、《“十四五”新型儲能發(fā)展實施方案》；住建部印發(fā)《“十四五”建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展規(guī)劃》；國家能源局、科學技術部吉印通 印發(fā)《“十四五”能源領域科技創(chuàng)新規(guī)劃》，旨在錨定到20* 0年我國風電、太陽能發(fā)電總裝機容量達到12億千瓦以上的目標，加快構建清潔低碳、安全高效的能源體系。

2.* .1逆變器：需求持續(xù)增長，龍頭企業(yè)突圍出海

光伏逆變器是光伏發(fā)電和儲能系統(tǒng)的核心部件，它連接光伏方陣和電網(wǎng)，可以實現(xiàn)直交流電壓相互轉化。

光伏組件的壽命一般在2* 年，隨著全球各地光伏裝機容量的大幅提升和原有逆變器設備的老化，光伏逆變器替換需求將持續(xù)增長。近年來，國產(chǎn)逆變器的技術與產(chǎn)品性能不斷優(yōu)化，在低成本優(yōu)勢助力下，國產(chǎn)逆變器在海外市場的滲透率有所提升。

據(jù)伍德麥肯茲數(shù)據(jù)，2020年全球逆變器出貨排名中，華為以2* %的市場份額占據(jù)第一，陽光電源以19%的市場份額緊隨其后，逆變器雙龍頭格局形成。此外，錦浪科技(* 007* * .SZ)、固德威(* * * * 90.SH)、上能電氣(* 00* 27.SZ)也位列全球前十大逆變器廠家之中。

A股逆變器領域的上市企業(yè)共有* 家，分別為陽光電源、錦浪科技、固德威、禾邁股份(* * * 0* 2.SH)、昱能科技(* * * * * * .SH)、上能電氣。

陽光電源主要產(chǎn)品及服務為光伏逆變器、風電變流器、儲能系統(tǒng)、新能源汽車驅動系統(tǒng)、水面光伏設備、智慧能源運維服務，在組串式光伏逆變器領域具有龍頭地位。2021年，陽光電源的光伏逆變器全球發(fā)貨量為* 7GW，其中國內(nèi)出貨量為1* GW，海外出貨量為29GW，出貨量全球市占率在* 0%以上，已批量銷往德國、意大利、澳大利亞、美國、日本、印度等1* 0多個國家和地區(qū)。

值得一提的是，2021年，陽光電源發(fā)布大功率組串逆變器SG* 20HX，最大輸出功率為* * 2kW，引領* 00kW+組串新技術。截至2022年* 月末，陽光電源在全球市場已累計實現(xiàn)逆變設備裝機超2* 9GW，成為全球光伏逆變器出貨量最大的公司。

錦浪科技主要從事組串式逆變器研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務，專注于分布式光伏發(fā)電領域。2021年，該公司已投運的分布式光伏電站分布于浙江、江蘇、廣東等省份，光伏電站數(shù)量達177個，總裝機容量約為177.7* MW，收入為* * * * .* * 萬元。

固德威的主要產(chǎn)品包括光伏并網(wǎng)逆變器、光伏儲能逆變器、智能數(shù)據(jù)采集器以及SEMS智慧能源管理系統(tǒng)，其組串式光伏并網(wǎng)逆變器涵蓋0.7kW～2* 0kW功率范圍。2021年，該公司逆變器出貨量約為* 0.* 萬臺，其中并網(wǎng)逆變器出貨量約為* * .72萬臺，占比約為* * .0* %；儲能逆變器出貨量約為* .0* 萬臺，占比約為11.97%。在海外市場方面，2021年該公司境外逆變器出貨量約為* * .* * 萬臺，占比約為70.0* %；境內(nèi)逆變器出貨量約為1* .22萬臺，占比約為29.9* %。

禾邁股份于2021年12月在科創(chuàng)板上市，主要產(chǎn)品有微型逆變器及監(jiān)控設備、分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)、模塊化逆變器及其他電力變換設備、電氣成套設備及元器件。其中，該公司微型逆變器產(chǎn)品具有一定技術和市場優(yōu)勢，有一拖一至一拖六全系列產(chǎn)品，額定功率在2* 0W與22* 0W之間，可滿足1* 2/210大功率光伏組件應用需求。2021年，該公司微型逆變器及監(jiān)控設備實現(xiàn)收入* .* 2億元，較上年同期增加1* 0.7%。

2.* .2光伏發(fā)電：大型國企央企坐鎮(zhèn)，民企力量異軍突起

據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，截至2021年底，我國光伏發(fā)電累計并網(wǎng)容量* 0* .99GW，國內(nèi)新增并網(wǎng)容量共計* * * * 萬千瓦，其中集中式光伏電站新增2* * 0.9萬千瓦、分布式光伏新增2927.9萬千瓦，分布式光伏中尤以戶用表現(xiàn)突出，戶用新增裝機容量超21* 9.* 2萬千瓦，同比增長11* %，戶用裝機成為光伏裝機的重要組成部分。

A股光伏發(fā)電領域的上市企業(yè)共有12家，分別為太陽能(000* 91.SZ)、林洋能源(* 01222.SH)、京運通(* 0190* .SH)、露笑科技(002* 17.SZ)、浙江新能(* 000* 2.SH)、晶科科技(* 0177* .SH)、金開新能(* 00* 21.SH)、東旭藍天(0000* 0.SZ)、芯能科技(* 0* 10* .SH)、聆達股份(* 0012* .SZ)、珈吉印通 能(* 00* 17.SZ)、兆新股份(0022* * .SZ)。

太陽能是一家央企，主要業(yè)務以太陽能光伏電站的投資運營為主。截至2022年* 月末，該公司運營電站約* .* GW、在建電站約1.27GW、擬建設電站（已取得備案的平價項目）或經(jīng)簽署預收購協(xié)議的電站約1.* 9GW，合計約7.2* GW。預計到202* 年末，該公司力爭光伏電站板塊實現(xiàn)電站累計裝機20GW，光伏制造板塊實現(xiàn)電池組件產(chǎn)能超2* GW。

2021年，太陽能實現(xiàn)銷售電量* 9.22億千瓦時，較2020年同比增加* .* 億千瓦時，增幅為11.* 9%；2022年上半年，該公司實現(xiàn)銷售電量* 0.* 2億千瓦時，同比增加0.7* 億千瓦時，增幅為2.* 1%。

林洋能源是一家民企，主要從事智能、節(jié)能、新能源三個板塊業(yè)務。在新能源板塊，該公司自持各類光伏電站規(guī)模約1.* GW，儲備光伏項目超* GW，運維光伏項目超* .* GW，主要集中在江蘇、安徽、山東、河北等中東部地區(qū)和內(nèi)蒙古呼和浩特地區(qū)。

京運通是一家民企，主要產(chǎn)品包括單晶硅生長爐、多晶硅鑄錠爐、單晶硅棒、多晶硅錠及單（多）晶硅片、新能源發(fā)電、無毒環(huán)保脫硝催化劑等。在新能源發(fā)電領域，截至2022年* 月* 0日，該公司已并網(wǎng)的新能源發(fā)電站累計裝機容量共計1* 02.97MW，其中光伏電站（含地面電站和分布式電站）累計裝機容量為12* * .* 7MW，風力發(fā)電站累計裝機容量為1* * .* MW。

浙江新能是一家國企，主營業(yè)務為水力發(fā)電、光伏發(fā)電、風力發(fā)電等可再生能源項目的投資、開發(fā)、建設和運營管理。截至2022年* 月底，浙江新能已投產(chǎn)控股裝機容量* * 2.* 1萬千瓦，其中光伏190.97萬千瓦，下屬光伏電站主要位于新疆、甘肅、青海和寧夏等省區(qū)。

東旭藍天是一家民企，擁有光伏組件生產(chǎn)、電站開發(fā)、施工建設、智能運維、技術研發(fā)等完整光伏發(fā)電體系。2021年末，東旭藍天自持光伏電站* 7座，并網(wǎng)裝機量約1GW，自運維及代運維項目超2GW，全年累計發(fā)電量11.* 億千瓦時，上網(wǎng)電量11.* 1億千瓦時，等效利用小時數(shù)12* 9小時。

由于光伏電站初始投資大，進入壁壘較高，行業(yè)發(fā)展初期市場參與者以大型央企和國企為主。近年來，隨著國家產(chǎn)業(yè)政策支持，光伏行業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，尤其是分布式光伏電站的迅猛發(fā)展，吸引越來越多民營資本進入光伏發(fā)電行業(yè)中，光伏電站投資主體逐漸多元化。

總榜單：硅料硅片企業(yè)摘冠

本排行榜選取A股申萬二級行業(yè)——光伏設備以及三級行業(yè)——光伏發(fā)電共* * 家企業(yè)作為研究對象，主要以2021年財務數(shù)據(jù)為基礎，從七大維度共1* 個財務指標對上述企業(yè)進行比較分析，各財務指標及權重分別如下：

①企業(yè)價值* * %（截至2022年9月* 0日的總市值）；

②經(jīng)營能力與收益質量* 0%（營收1* %、凈利潤* %、銷售毛利率* %、年化ROE* %）；

③資本結構與償債能力10%（資產(chǎn)負債率* %、流動比率2.* %、速動比率2.* %）；

④營運能力10%（應收賬款周轉率2.* %、存貨周轉率2.* %、總資產(chǎn)周轉率* %）；

⑤現(xiàn)金流* %（收現(xiàn)比）；

⑥成長能力* %（營收同比增長率2.* %、營收復合增長率2.* %）；

⑦研發(fā)創(chuàng)新投入* %（研發(fā)費用率2.* %、研發(fā)人員占比2.* %）。

如圖表* 所示，2022年光伏上市企業(yè)綜合實力排行榜中，前十大企業(yè)分別為通威股份（硅料硅片）、隆基綠能（光伏電池組件）、大全能源（硅料硅片）、福萊特（光伏輔材玻璃）、陽光電源（逆變器）、TCL中環(huán)（硅料硅片）、聯(lián)泓新科（光伏輔材膠膜）、晶澳科技（光伏電池組件）、天合光能（光伏電池組件）、福斯特（光伏輔材背板）。

榜單解讀：八家市值超千億，光伏加工設備研發(fā)投入高

在經(jīng)濟結構轉型升級的當下，資本市場肩負著建設新經(jīng)濟、實現(xiàn)高質量發(fā)展的國家重任，而上市公司是資本市場的重要組成部分，也是推動我國經(jīng)濟發(fā)展的重要力量。

在光伏產(chǎn)業(yè)方面，從榜單的整體情況看，硅料硅片企業(yè)在市值管理、營收規(guī)模、盈利質量等方面得分普遍較高；光伏加工設備、逆變器企業(yè)在盈利質量、研發(fā)創(chuàng)新投入等方面表現(xiàn)突出；而磨具磨料企業(yè)由于競爭激烈普遍面臨營收增速不佳、凈利潤出現(xiàn)虧損的經(jīng)營局面。

* .1企業(yè)價值：八家市值超千億，光伏電池組件占半

與一般企業(yè)相比，上市公司最大的優(yōu)勢在于融資能力較強，能夠在證券市場上大規(guī)模募集資金，從而促進公司抓住機遇快速發(fā)展壯大。作為行業(yè)的排頭兵，上市公司有責任、有義務回報投資者，贏得投資者的信任。

在衡量企業(yè)價值時，上市公司的市值是一個重要參考指標。對上市公司而言，股價和市值在一定程度上反映了公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展?jié)摿?，?yōu)質的上市公司能夠為投資者帶來穩(wěn)定可靠的收益。

榜單顯示，截至2022年9月* 0日，總市值超千億元的光伏企業(yè)合計* 家。其中，光伏電池組件龍頭隆基綠能、硅料硅片龍頭通威股份、逆變器龍頭陽光電源分別以* * * * .01億元、2177.0* 億元和1* 71.* * 億元的市值位列前三；來自光伏電池組件領域的晶科能源、晶澳科技、天合光能分別以1* 7* 億元、1* 09.7* 億元和1* * 7.9* 億元的市值緊隨其后；來自硅料硅片領域的TCL中環(huán)、大全能源分別以1* 21.9* 億元、10* * .77億元的市值躋身前八。

如圖表* -1所示，在12家光伏電池組件企業(yè)中，總市值超千億元的企業(yè)共有* 家，與剩余* 家企業(yè)的市值規(guī)模差距拉大，如海泰新能的市值規(guī)模最小，尚不足* 0億元。在市場競爭中，規(guī)模越大的企業(yè)風險抵御能力越強。即便在市場競爭激烈、產(chǎn)品價格處于低谷時，大型企業(yè)由于具有成本控制優(yōu)勢，再加上技術優(yōu)勢，市場份額會逐步提升，投資者也更愿意給予其較高的市場估值。

* .2營收質量：硅料硅片話語權較強，組件利潤空間備受擠壓

企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的好壞，直接關系到未來的經(jīng)濟前景和發(fā)展空間，因此，營收質量是衡量上市公司實力強弱的重要維度。

營業(yè)收入反映了企業(yè)的經(jīng)營成果，同時也是企業(yè)獲取利潤的重要保證。銷售毛利率是對企業(yè)盈利能力進行評價的核心指標，毛利率越高，說明企業(yè)盈利能力越強，成本控制能力也越強。另外，年化ROE（凈資產(chǎn)收益率）反映了企業(yè)利用自有資本獲得凈收益的能力，該值越高，說明企業(yè)的投入帶來的收益越高。

在營業(yè)收入方面，2021年，光伏行業(yè)共出現(xiàn)12家營收規(guī)模在100億元以上的上市企業(yè)，其中營收規(guī)模超百億元的企業(yè)共有7家，分別為隆基綠能、通威股份、天合光能、晶澳科技、TCL中環(huán)、晶科能源、陽光電源，各自的營收規(guī)模分別為* 09.* 2億元、* * * .91億元、* * * .* 億元、* 1* .02億元、* 11.0* 億元、* 0* .7億元、2* 1.* 7億元。

在成本控制及盈利能力方面，如圖表* -2所示，2021年，A股硅料硅片企業(yè)的銷售毛利率均值位居第一，為* * .* * %，中位數(shù)為27.* * %。硅料是最主要的光伏原材料之一，其價格的變動對下游產(chǎn)業(yè)鏈的影響較大，因此硅料及硅片企業(yè)對下游企業(yè)的議價能力較強。

以大全能源為例，2021年，該公司的銷售毛利率高達* * .* * %，同比提升了* 2.02個百分點；年化ROE為* * .1* %，同比提升了2* .07個百分點，其盈利能力在* * 家光伏企業(yè)中首屈一指。2021年以來，光伏行業(yè)維持高景氣度，產(chǎn)業(yè)鏈上游硅料產(chǎn)品供給偏緊，導致價格持續(xù)攀升，有力推動大全能源提升其綜合競爭優(yōu)勢和盈利能力。

另外，逆變器、光伏加工設備企業(yè)的市值規(guī)模和營收規(guī)模雖然不及光伏電池組件企業(yè)，但它們重視研發(fā)，銷售毛利率以及投資回報率較高，因此綜合實力排名靠前。

相對來說，光伏電池組件企業(yè)的銷售毛利率最低，平均值為10.2* %，中位數(shù)為10.27%。如圖表* -* 所示，即便是盈利能力最強的龍頭企業(yè)隆基綠能，其銷售毛利率也僅在20%左右。

值得關注的是，隨著大宗商品價格連續(xù)上漲、海運費用持續(xù)高企、光伏行業(yè)上游硅料供應緊缺、硅片及電池片價格持續(xù)高位運營，疊加輔料價格不同程度上漲，光伏行業(yè)中游組件生產(chǎn)成本快速攀升，對光伏行業(yè)組件廠商帶來較大的沖擊。

2021年，光伏電池組件企業(yè)中，除隆基綠能、晶澳科技、天合光能、晶科能源四家大型企業(yè)的凈利潤實現(xiàn)超過10億元外，愛旭股份、東方日升、鈞達股份、中來股份、協(xié)鑫集成、億晶光電等企業(yè)均有不同程度的虧損。

以億晶光電為例，2021年，該公司實現(xiàn)營業(yè)總收入* 0.* * 億元，較上年同期下降0.* * %；歸母凈利潤為-* .02億元。對此，該公司表示，受材料成本2021年持續(xù)處于高位及新投產(chǎn)線產(chǎn)能爬坡影響，產(chǎn)品毛利率下降，經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)虧損。

* .* 資本結構與償債能力：資產(chǎn)負債率均值達* 2.1* %，禾邁股份負債最低

光伏行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，從資本結構與償債能力看，2021年末，* * 家企業(yè)的資產(chǎn)負債率均值為* 2.1* %，中位數(shù)為* 2.7* %；另從子行業(yè)看，光伏電池組件企業(yè)的資產(chǎn)負債率普遍較高，平均值為* * .09%，中位數(shù)為* 9.7* %。

近兩年，光伏電池組件龍頭廠商仍在加碼擴產(chǎn)，新增產(chǎn)能釋放后不僅有利于企業(yè)將產(chǎn)量轉化為銷量和盈利，還可以擴大競爭優(yōu)勢，進一步搶占市場份額，因此企業(yè)的融資需求較高，資產(chǎn)負債率處于行業(yè)高位。

不過，雖然同處于光伏電池組件行業(yè)，前四大龍頭企業(yè)的戰(zhàn)略布局仍有所側重，有的企業(yè)負債迅速攀升，也有的企業(yè)在優(yōu)化財務結構。

具體來看，2021年末，隆基綠能的資產(chǎn)負債率為* 1.* 1%，較2020年降低了* .07個百分點，顯著處于同行較低水平；而晶科能源的資產(chǎn)負債率高達* 1.* %，較2020年末增加了* .1* 個百分點，刷新了近五年來該公司負債水平的最高記錄，該公司也成為了光伏行業(yè)負債水平最高的企業(yè)；另外，天合光能和晶澳科技的資產(chǎn)負債率相對低一些，均在70%左右。

不過，光伏企業(yè)的短期償債能力較強，一半的企業(yè)流動比率及速動比率均在1倍以上。值得注意的是，與逆變器領域的其他企業(yè)不同，如圖表* -* 所示，2021年末，禾邁股份的資產(chǎn)負債率僅為* .* 1%，流動比率和速動比率分別為1* .7* 倍和1* .1* 倍，是光伏企業(yè)中負債水平最低且短期償債能力最強的。

* .* 營運能力與現(xiàn)金流：光伏發(fā)電經(jīng)營效率偏弱

應收賬款周轉率、存貨周轉率和總資產(chǎn)周轉率是評價企業(yè)經(jīng)營管理能力的常見三大指標。其中，應收賬款周轉率越高，反映出企業(yè)營業(yè)收入的資金回籠效率越高；存貨周轉率用于反映企業(yè)存貨的流動性和銷售能力；總資產(chǎn)周轉率反映了企業(yè)整體資產(chǎn)的營運能力。

在營運能力方面，據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2021年，* * 家光伏企業(yè)的應收賬款周轉率均值為9.* 0次/年，中位數(shù)為* .2* 次/年；存貨周轉率均值為11.* 9次/年，中位數(shù)為* .07次/年；總資產(chǎn)周轉率均值為0.* 1次/年，中位數(shù)為0.* 9次/年。

其中，光伏發(fā)電企業(yè)的應收賬款周轉率均值為1.* 7次/年，中位數(shù)為1.1* 次/年；存貨周轉率均值為* * .* 1次/年，中位數(shù)為12.* * 次/年；總資產(chǎn)周轉率均值為0.21次/年，中位數(shù)為0.17次/年。

由于光伏發(fā)電企業(yè)以投資運營光伏電站為主，它們的下游客戶是國家電網(wǎng)，結算周期相對較長，致使應收賬款管理能力普遍較弱，盡管它們的存貨周轉能力較強，但仍然拉低了整體的資產(chǎn)經(jīng)營效率。不過，光伏發(fā)電企業(yè)以及下游客戶以大型央企和國企為主，資金實力相對雄厚，因此企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定。

對于重資產(chǎn)企業(yè)而言，現(xiàn)金流可謂是企業(yè)的“生命流”，因此，回款能力對光伏企業(yè)來說是一個重要評估維度。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2021年，* * 家光伏企業(yè)的收現(xiàn)比均值為79.1* %，中位數(shù)為* 0.2* %。其中，逆變器企業(yè)的收現(xiàn)比較高，均值為91.* 7%，中位數(shù)為9* .* * %，由于具有良好的回款能力，逆變器企業(yè)的償債能力普遍較強。

* .* 成長能力：光伏加工設備企業(yè)營收高增

當前我國光伏行業(yè)仍處于快速增長階段，在市場競爭逐漸加劇下，光伏企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模需要不斷擴大，以迅速搶占市場份額。本榜單選取了光伏企業(yè)的2021年營收同比增長率以及近三年的營收復合增長率指標，以反映光伏企業(yè)近年來經(jīng)營規(guī)模的成長情況及發(fā)展?jié)摿Α?/p>

從成長能力角度分析，據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2021年，* * 家光伏企業(yè)的營收同比增長率均值為* 7.* 9%，中位數(shù)為* * .* * %；近三年的營收復合增長率均值為29.* 1%，中位數(shù)為2* .97%。

值得注意的是，* 家磨具磨料企業(yè)近三年的營收復合增長率均值為-7.* 2%，中位數(shù)為-* .* * %，成長能力遠落后于光伏企業(yè)的整體發(fā)展水平，且2021年岱勒新材、易成新能、三超新材這三家磨具磨料企業(yè)的凈利潤分別為-0.* 億元、-2.79億元、-0.7* 億元，均處于虧損狀態(tài)，由于磨具磨料企業(yè)的規(guī)模小，整體的抗風險能力不足，因此未來成長面臨較大的不確定性。

相對來說，硅料硅片企業(yè)的成長能力更強，2021年行業(yè)整體的營收規(guī)模同比增加近一倍，且近三年營收復合增速均值為* 0.* * %，僅次于光伏加工設備的* 0.* 9%，極具有成長潛力。

* .* 研發(fā)創(chuàng)新投入：光伏加工設備企業(yè)包攬研發(fā)榜前二

技術創(chuàng)新能夠幫助企業(yè)形成獨特的競爭優(yōu)勢，從而為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供重要支持。隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，企業(yè)的研發(fā)投入會相應地增加，從而提高企業(yè)的創(chuàng)新績效。

光伏行業(yè)進入高速發(fā)展階段，技術進步加快促進產(chǎn)業(yè)更新?lián)Q代，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)不斷擴大規(guī)模，競爭日益激烈，因此企業(yè)對研發(fā)創(chuàng)新的投入更加重視，不斷推出新產(chǎn)品、新工藝，以增強市場競爭力。本榜單選取了研發(fā)費用率、研發(fā)人員占比兩個指標，以反映光伏企業(yè)的整體研發(fā)創(chuàng)新投入力度情況。

在研發(fā)投入上，據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2021年，* * 家光伏企業(yè)的研發(fā)費用率均值為* .* 2%，中位數(shù)為* .* * %；研發(fā)人員占比均值為1* .2* %，中位數(shù)為1* .* * %。

如圖表* -* 所示，在2021年光伏企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入前十五大榜單中，光伏加工設備企業(yè)占據(jù)七席，逆變器企業(yè)占據(jù)六席，上述兩個行業(yè)對研發(fā)投入力度較大。

如圖表* -9所示，光伏加工設備、逆變器企業(yè)的研發(fā)費用率均值分別為* .* * %和* %，中位數(shù)分別為* .* 1%和* .* 9%，在光伏企業(yè)中處于較高水平；另外，在研發(fā)人員占比方面，逆變器、光伏加工設備企業(yè)的研發(fā)人員占比均值分別為* 0.1* %和21.72%，中位數(shù)分別為27.* %和22.* 9%。

【參考資料】

《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2021年版）》.中國光伏行業(yè)協(xié)會

光伏上市企業(yè)年報、公告等

（全文1* 9* * 字）